兼香“光大者”口子窖
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(资料图片仅供参考)
继酱酒之后，清香型白酒开始走热。现在，兼香型也在造势。一个品类的发展，走向何方，越做越大还是越做越小，要看领头羊与参与者队伍。
兼香型白酒赛道，目前主流的参与者，有三个：一是白云边，二是口子窖，三是郎酒。
2月8日，汪俊林发布郎酒兼香战略，声称“2-3年内实现郎酒兼香100亿元营销规模，成为浓酱兼香市场第一。”
2月21日，口子酒业董事长、总经理徐进表示，口子窖兼系列要“成为中国兼香高端白酒第一品牌”。
01从工艺技术层面来看，兼香型白酒分为几大流派，即： 酱中带浓 ，典型代表产品是“白云边”； 浓中带酱 ，典型代表是“玉泉”酒。 还有一个流派，即 “浓酱清”，三香合一 ，典型代表产品是“口子窖”酒（按照这个理解，酒鬼酒其实也算兼香型）。 兼香型白酒，不管多少个门派、有多少参与者，如果要选个老大出来，该以哪些参数为依据？ 简单粗暴起见，“比块头”，看谁的“块头”大： 2021年，口子酒业营收50.3亿元，归母净利润17.3亿元。2022年，机构预估（取三家）其营收和归母净利润增速分别为5%-8%、2%-8%。 本文均取增速上限值，预计2022年口子窖营收约54亿元，归母净利润约为18.7亿元。 另一兼香型白酒典型代表“白云边”2022年营收是多少？ 白云边酒业董事长、总经理梅林曾表示，2022年白云边有望实现75亿元销售额。 54对75，这差距有点大。如果口子窖憋口气追赶一下，三年内有无可能追上来，甚至反超白云边？ 问：目前，兼香型白酒赛道“领跑者”白云边，未来五年，能在兼香赛道继续领跑吗？ 酒道（ID：zhjd99）的回答是：不一定。 酒道梳理了白云边2012-2021年十年间的发展历程发现，其有近半数时间，营收是下滑的，分别是2014年-15.41%，2016年-1.36%，2017年-5.90%，2020年下滑幅度最大，达到8.36%。 在始于2012年底的行业调整中，主流酒企基本在2016、2017年已经走出谷底，并呈现出恢复性增长，而白云边仍然没有止住下滑势头，说明什么？ 这个问题就不展开了，今天的主题是口子窖，这里补充两个资料： 2009年12月1日，《浓酱兼香型白酒国家标准》(GB/T23547-2009)正式发布实施。兼香型白酒国家标准，湖北白云边股份有限公司为第一起草单位，著名白酒专家、白云边总工程师、浓酱兼香型白酒缔造者熊小毛为第一起草人。 同在2009年，国家标准化管理委员会批准口子窖作为全国白酒标准化委员会兼香型白酒分技术委员会秘书处承担单位，口子酒业董事长、总经理徐进担任全国白酒标准化委员会兼香型白酒分技术委员会主任委员。 是不是有点晕？ 《浓酱兼香型白酒国家标准》(GB/T23547-2009)，是由全国食品工业标准化技术委员会授权白云边起草的，其主管部门是原国家技术监督局； 而国家标准化管理委员会，2018年其职责被划入国家市场监督管理总局。 也许，自十四年前起，白云边和口子窖就注定了走的是两条不同的路。目前，白云边跑在前面，暂时领先。 0221日，兼香型白酒典型代表之一 ——口子窖新品兼10、兼20、兼30正式上市，三款产品分别占位300多、500多、1000多价格带。 口子酒业董事长、总经理徐进表示，兼系列是口子窖走向全国的战略产品，要“成为中国兼香高端白酒第一品牌”。 口子窖有望实现“兼香高端白酒第一品牌”的目标吗？我们来读读年报，看看这家公司的质地如何。 白酒上市公司的年报，酒道（ID：zhjd99）日常主要阅读的是T6+4，其中重点是T6（茅五洋泸汾古）近五年（2021-2017年）的年报，4（舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、水井坊）浏览的是其近两年的年报，迎驾贡的年报也读过，很遗憾，口子窖的年报还没完整地阅读过。 写到这，猛地想起，2022年上半年码过一篇《》（点击链接回看）。这篇文是在口子窖发布2021年业绩快报之后码的，感兴趣的可以看看。 下面来扒一扒口子窖2021年年报，重点是第三节“管理层讨论与分析”、第十节“财务报告”。 先看产品数据（2021年，下同）。 高档白酒：营收47.77亿元，同比增长24.5%，毛利率75.2%。 中档白酒：营收1亿元，同比增长97.9%，毛利率44.8%。 低档白酒：营收0.88亿元，同比增长20.1%，毛利率27.9%。 省内市场：营收40.8亿元，占比82.1%，同比增长28.5%，毛利率74.4%。 省外市场：营收8.9亿元，占比17.9%，同比增长12.8%，毛利率70.8%。 （ 上述毛利率数据，除中档白酒减少7.03个百分点，其它均减少不到2个百分点 ）。孤立地看，能不能看出什么名堂？ 下面引入隔壁兄弟酒企今世缘作对比（不要玻璃心，仅仅是数据对比）。
2021年，今世缘高档白酒营收为：特A+（出厂指导价300元，含税）41.65亿元+特A（100-300元）17.14亿元=58.79亿元。
特A+毛利率82.60%，特A毛利率66.22%，远高于口子窖的75.2%和44.8%。
口子窖销售吨价（144041元/吨），更远低于今世缘的199070元/吨（回看《》），平均每吨收入比今世缘少55000元。
再看近五年（2021-2017年）口子窖/今世缘的财务数据（偷个懒，就不制表了）。 营收增速： 25.37%，-14.15%，9.44%，18.50%，27.29%； 25.12%，5.12% ，30.35%， 26.55% ， 15.57%。朋友们重点看2020年，口子窖下滑14.15%，今世缘增长5.12%。如何判断一家公司质地是否优质？不看行业繁荣期（景气周期），而看行业萧条期（调整周期）的表现【不要误解，这里绝不是荐股，单纯作数据比较】
净利润增速： 35.38%，-25.84%，12.24%，37.62%，42.15%； 29.50%，7.46%，26.71%，28.45%，18.21%。 毛利率： 73.90%，75.17%，74.97%，74.37%，72.90%； 74.61%，71.12%，72.79%，72.87%，71.71%。 过去五年，两家公司毛利率都超过70%，今世缘毛利率趋升。 ROE： 22.48%，18.10%，26.36%，27.42%，24.00%； 22.64%，20.25%，21.93%，20.36%，18.11%。 下面的财务指标，今世缘完胜口子窖： 现金流净额（2021年）： 口子窖：7.86亿元 今世缘：30.24亿元 合同负债： 口子窖：6.77亿元 今世缘：20.67亿元 货币资金： 口子窖：18.81亿元 今世缘：39.58亿元 比较了一堆财务指标，有人一定想要一个明确的结论，结论是：这两家酒企，不在一个量级。 特别要指出，口子窖年报披露的产能数据，是成品酒灌装产能，不是基酒产能 【2021年报P19：设计产能8万千升，实际产能34935.77千升；P14：生产量34935.77千升，销售量34482.01千升 】 2021年报对口子窖基酒产能的描述是（P24）： “预计十四五末，公司 65°原酒产能突破 6.5万吨， 储酒规模达到 30万吨” （注：口子窖年报采用了“千升”、“吨”计量单位，本文所涉单位与年报同步 ） 21日的发布会上，口子酒业常务副总经理徐钦祥透露：65°原酒产能已突破3.3万吨，储酒能力达到22万吨。预计未来三年，65度原酒产能将突破6.5万吨，储酒能力将突破40万吨。 关于基酒产能，年报与徐钦祥透露的数据是相同的，即2025年将突破6.5万吨。 高端白酒看产能，中低端白酒看营销。酒道阅读年报，尤其关注酒企基酒产能等情况。 口子窖基酒生产是这样式的（年报原文）—— 「 因基酒的生产具有季节性特征，高温的夏季一般会停产，且其生产周期较长。公司与行业内其它白酒企业一样，并非采取以销定产，而是根据公司未来的市场计划来安排生产。 公司基酒生产采用滚动计划管理 ，以便于生产部门、质量中心和仓储衔接。 公司每年年底根据销售公司提供的下一年销售计划及销售产品的结构，制定下一年基酒总量及结构需求计划。生产部依据此需求计划，参考当年基酒产量和结构情况，编制全年生产计划，分发到各生产分厂 」朋友们请看，口子窖的基酒生产，与其他酒企略有不同，它是：
销售公司提报下一年销售计划及结构→制定下一年基酒生产总量及结构需求→生产部编制下一年度全年生产计划→各生产分厂生产。
从浓香型（比如川酒六朵金花）白酒生产工艺和生产节奏来看，老窖池通常是满产（新窖池维持少量投料，目的不是生产多少基酒，而是养窖），因为只有老窖池出产优级酒基酒。
这样安排生产的目的，不仅仅是为了将优级酒基酒产量最大化，更是为了储存时间久一点——川酒六朵金花品质高，很重要一个原因在于，优级基酒储存年份长（3—5年以上）。
口子窖采取上述生产流程，除了工艺等原因，酒道理解，更重要的原因可能在于，减轻库容压力。
按照口子窖现有3.3万吨年产能+22万吨储能，储能仅可满足6年左右基酒产量的储存——有朋友会说，每年成品酒的生产，需要消耗基酒，实际可储存基酒产量不止6年；而且，占大头的普通基酒，是用不锈钢大罐储存，只有优级酒基酒储存在陶坛库……
说的没错。
但有一点，普通基酒，量太大，即便是用不锈钢储存，也很占地方（没错，濉溪县土地不如茅台镇金贵，储酒库可随便扩建）。而且普通基酒不具有久储存的价值和必要，基本上是当年产当年销（勾调），没必要占库容，所以，口子窖采取的是“滚动生产”模式。
这样捋下来，中档的“老口子”、“口子美酒”、“口子坊”，以及低档的“口子酒”，口感如何，你懂的。
个别投资者的反问句式——“你买过吗，你喝过吗”？
通过逻辑推理，就可以判断出结果，就没必要买来尝一尝了吧，再说，普通消费者喝的出品质优劣不？
03过去的已经过去，口子窖已经站在新起点，我们看看它如何看待未来：
首先，口子窖把自己定位为“已经从地方名酒成长为全国性品牌”；“一线白酒企业延续增长态势，二三线白酒企业分化较为明显”（看来口子窖或是把自己定位为“一线白酒”？）。
其次，“公司发展已经进入产能持续完善、市场稳步壮大、品牌持续提升的新阶段。面对行业发展的新形势、企业发展的新阶段”——
【一方面精耕细作，推动渠道扁平化建设，加快提升市场管理 水平和运作水平，稳步提升省内“基本盘”；另一方面重点突破，以大湾区、长三角以及战略点市场为重点，加大省外招商、选商力度，精准制定营销策略，不断壮大全国“增长面”】
综上所述，过去几年，徐进在不断完善企业生产经营要素保障（如不断提高优级酒基酒产储量），当经营要素保障得到解决后，最终的抓手和“爆破口”会落定在“产品主义”上—— 再高远的战略、再高深的企业文化、再高度的品牌、再高明的营销、再高超的团队，都得通过精心打磨的好产品，去服务和满足目标消费者。 现在，口子窖找到了自己的“爆破口”——兼系列。 END 往期推荐 点击下方关注我们合作微信18428148379